投资回报是投资者见识的函数

时间:2022-08-08 03:33:45 | 来源:火狐彩票| 作者:火狐彩票app

  《徐远的投资课》是北京大学国家发展研究院金融学教授徐远的新作,对于投资这件事,徐远坦言自己走过了从“一知半解”到“纸上得来终觉浅”,再到“只缘身在此山中”这三个阶段。

  书中徐远结合自身实战经验和深厚理论研究背景,从经典实战案例着手,从中行原油宝到贵州茅台、科创板,再到特斯拉的股市神话与盛名之下的桥水基金等,分析其背后的机制与规律,将涉及的金融事件或产品本身、趋势以及与国际局势之间的关联、隐藏在背后的规律等,一一析出。

  桥水基金是美国历史上最赚钱的对冲基金公司,它的过人之处,是在历次的金融危机当中不仅没有损失,还化“危”为“机”。徐远表示,桥水基金屡次在经济危机中表现抢眼,归功于一套以债务为核心的分析方法。2008年,桥水基金就准确地计算了当时的债务情形,并以此预测到了当时的金融危机。到了2010年,桥水基金又用相同的方法预测到了欧洲的主权债务危机。那么,从桥水基金的方法和经验中,我们能学到什么?要学会计算,而且是要精细计算。桥水基金这套分析方法的核心在于债务的负担是否过重,是否可以支撑下去,这就要求一套准确的计算方法,不能停留在概念上。

  本书专门用了一个章节来研究阐述巴菲特的投资经验。巴菲特认为当前的经济风险和以前的历次危机都不一样,和1929年的大萧条不一样,和2008年金融危机也不一样,不能生搬硬套。巴菲特认为新冠疫情导致的社会隔离对经济影响很大,但是他并不做具体的预测,因为这样的预测缺乏坚实的基础。徐远表示,不知道的东西不去预测,预测不了的东西不去预测,这种诚实的品质值得我们学习。对于做研究的人而言,诚实是极为重要的品质。只有诚实,才能接近真相。

  当然,本书还是要做投资预测的。徐远这样解释自己为何热衷于预测:做宏观经济和金融市场分析,因为涉及对短期未来的一些判断,预测是一种很好的分析方法。为了做出判断,比如判断未来半年到一年的经济走势、政策走势、市场走势,对未来可能的重要变化都要梳理一遍。这样一来,对一段时间的走势会做到心里有数。这时候,万一出现重大的、没有预期到的变化,也不会慌乱,而是可以重新计算影响大小,之前的分析可以作为参照系。知道错在哪里,也是一种进步。因此,预测不失为一种方法,提供了难得的思考过程和参照系统。

  其实,做研究工作不可避免地要找寻一般规律,并做出预测。在本书中,徐远大胆地提出了一些推断,他称之为“破碎规律”。比如,书中写道:2019年以来A股的大涨,主要是成长股驱动,价值股涨幅低很多。但从长期来看,价值股的表现是优于成长股的,A股市场上价值股弱于成长股的情况,从未超过两年。目前价值股弱于成长股已经接近两年,需要开始思考价值股王者归来的问题。从美股经验来看,价值股溢价在美国也曾长期存在,但是2007年以来已经基本消失,最近几年成长股比价值股表现好很多。考虑到中国的经济转型和产业升级,科技类、医药类、消费类股票未来依然有潜力,但是估值已经较高,未来波动可能较大。在选择股票的时候,还是要看行业、选企业,而不是看股票市值的大小。长期看供给,短期看需求,对于年度或者更短时间的经济预测,主要看需求侧。

  徐远多次强调,投资者必须加强学习。所谓投资回报,是自己的知识、见识的函数。没有那份知识、见识,不仅赚不到钱,还可能赔钱。而且,知识、见识是没有止境的。因此,投资是一生一次的修行。要投资得好,就不能停止修行。这本书的内容,就是反复在实战中积累知识,拓展自己的能力边界。如果看得清,投机就可以变成投资。如果看不清,投资就变成了投机。在这个过程中,既需要学习已有的规律,也要留意规律的变化。所谓投资,就是不断学习的过程。比如说,参与股市的老股民,都知道“小盘股效应”:平均而言,小盘股的回报率比大盘股高。可是,不管在A股市场还是美股市场,小盘股效应都已经消失了,2015年以来就已经没有了。考虑到小盘股效应已经存在几十年,在美股市场上甚至已经存在近百年,这种消失值得让人警醒,很可能意味着底层逻辑已经发生了变化。在平台经济正在替代传统经济的大背景下,这种变化可能是深刻的、不可逆转的。不学习新的规律或者规律的新变化,就很容易在市场上交出昂贵的学费。